GP求生記：無錢可投，一些基金正銷聲匿跡

林峰明顯覺得，2019年以來，VC圈的各種社交活動比之前少了許多。

一些之前還在這個圈子里談天論地的投資經理們突然不見了。即便投資人私下聚會，也直言“沒得投”。還有一小撮人，偶爾會悄悄打探“你們的Carry分了么？”

相比一線投資經理，機構的IR卻在四處打探，“有沒有相對寬松的地方引導基金引薦？”

入行4年，作為投資人的林峰第一次真切感受到，早兩年的“傻錢”、“熱錢”清退，一度因返投限制，投資機構不愿意拿的地方引導基金成了各家都要爭搶的香餑餑。甚至不惜更換、拓展投資賽道來迎合引導基金的訴求。

轉型，又能否解救當下眾多機構對資金渴望的燃眉之急？

無錢可投，一些基金正銷聲匿跡

雖站在整個創投行業的上游，但VC端的創業無疑是所有創業中最難的一環。這個行業獨特之處在于，VC的商業模式與初始資金高度相關，募資是進入這個行業面臨的最大考驗。

從初出象牙塔到做到國內某知名VC投資副總裁，趙大勇用了4年左右的時間，也投出屬于自己的明星項目，一路順風順水。2018年開始，他另起爐灶創立了一家新基金，卻在募資過程中遭遇了一系列挫折。花費一年多時間，趙大勇僅募到5000萬美金。同步啟動的人民幣基金募集，收效慘淡，遂而終止。

趙大勇的處境或可看作當前VC/PE市場的微觀縮影，募資難的現狀已經持續了20多個月。

CVSourse投中數據顯示，2019年上半年，共有419支基金進入募資階段，同比下降33.17%，目標募資規模達1019.59億美元，同比驟降76.06%。與此同時，機構募資兩極化的情況愈發明顯。在2019年上半年完成的募資的271基金中，有12支基金募資規模超10億美元，數量占比雖不足1.5%，但募資總額卻高達308.08億美元，占2019年上半年募資總額的56.59%，腰部和尾部機構的壓力可想而知。

來源：CVSource投中數據，7月重點VC/PE募資，地方引導基金、母基金、社保基金、險資等為重要組成部分

“募資壓力太大。”不止一位投資機構的IR向投中網慨嘆。

“一只基金能否募到錢，并不在于機構IR與LP的關系有多熟，過往業績、基金體量、合伙人在行業內的聲譽，都是能否募到錢的決定性因素。”深圳某機構創始合伙人白賀對投中網表示，“一家機構如果想募到錢，手里至少要儲備數百家LP資源。”

現實是，多數VC的LP儲備量，往往只有幾十家。

“單筆能拿出5000萬元的機構也就幾十家。”白賀向投中網感嘆。

募資兩極化劇烈下，甚至，一部分機構已銷聲匿跡。

投中網走訪多家GP得知，國內某成立近4年的早期機構， 2019年上半年以來，投資經理頻頻離職，當前還能看項目的投資經理僅剩1位；某垂直領域機構，截止2019年6月，整個基金所有員工加起來僅剩6位，當前，該機構已全然轉型，轉向所關注領域的第三方服務公司。

此外，裁撤投后、PR、市場等后臺員工，早已不是這個行業的新鮮事。

有投資人向投中網坦言，資產管理規模5億元以下的小基金正在銷聲匿跡。

白賀給投中網算了一筆賬，“假設某GP資金管理規模是1億元，每年的資金管理費是200萬元，這200萬元還要周轉整個公司一年內的全部開銷；而成立三年內的基金還沒迎來第一個集中退出期，這時只能珍惜彈藥，過苦日子。”

個人LP集中退場，引導基金受寵

沿著募資難度加大的現狀追根溯源，風險投資領域的合規性越來越高，持牌難度也越來越大，全國投資屬性的新企業注冊通道已全面關閉。

“‘傻錢’已經很難找了。”北京某機構投資副總裁對投中網表示，“許多中小機構早先都依賴于高凈值LP，但是‘野生’LP幾乎都在行業內吃過虧，在經歷了幾輪市場狂熱之后，發現股權投資并非如想象中那么賺錢，有的五六年前投資的項目現在還沒有退出，直接影響到投資的熱情”。

此外，受資管新政的影響，個人LP準入門檻提高，又對部分LP進行了削減。有投資人向投中網表示，科創板開閘之后，余下的經過市場教育的高凈值個人LP開始往科創板或者債權資產的遷移。

事實上，從當下募資渠道來看，地方引導基金、國有產業基金彈藥最充足已是行業公知。

銀行、信托盡管資金量充足，但由于市場監管趨嚴，金融機構的募資渠道并不順利，這類金融機構LP也難以持續提供金融供給。CVSource投中數據顯示，2019年上半年募資完成的基金中，金融機構LP大約只占10%。

相對而言，FOF的資金在已經完成募資的機構占比中，從2017年上半年的7%增長至2019年上半年的12%，但這部分資金卻是為頭部GP準備的，跟絕大多數中小基金毫無關系。

地方引導基金成為機構募資熱門瞄準對象，這與早兩年大相徑庭。

“之前提起地方引導基金，市場都有些嫌棄，因為限制太多，還要顧及返投比例。現在有募資壓力的合伙人見面就打探地方引導基金資源，我們的新基金也選擇把地方引導基金的額度加到最滿。”白賀對投中網表示。

投中網了解到，北、上、深、浙等一線城市及省份的地方引導基金返投比普遍偏高，盡管部分區域返投比例甚至近2倍，也依然攔不住GP的熱情。

另一個利好是，社會資本募集難度系數加大，成為地方引導基金出征的好時機。盡管從2017年開始，地方引導基金的數量與規模增速略有放緩，但政府出資額不斷提高已成了不爭的事實。當前，多數地方引導基金在單個基金中的出資比例平均約占20%-30%，深圳天使投資管理基金甚至對于子基金的出資最多可加到40%，并將超額收益給予100%的讓利。

相關政策也在進行調整優化。2019年7月30日，上海市政府下發《關于促進上海創業投資持續健康高質量發展的若干意見》，指出要發揮各類政府投資基金的引導帶動作用，豐富募資渠道，持續優化政府投資基金管理和服務模式。無疑給當地引導基金的扶持力度又助推了一把。

拿到30%的錢，剩下70%依然募不到

地方引導基金資金充沛，但對GP的篩選也極為嚴格，GP團隊素質、過往業績，以及投資策略是政府引導基金評估子基金的三大主要指標。投資策略里，又極為看重子基金的賽道。

某早期投資機構IR告訴投中網，“一二線的地方引導基金多數只投科技創新的GP和對產業型GP，對于消費、文娛等領域，則認為更應該是社會資本進行推動。畢竟地方引導基金首先要體現的還是引導意圖，出資渠道對他們來講至關重要。”

于是，一些優質的老牌投資機構依然還是LP的爭搶對象。此前，在接受投中網采訪時，南京創新投資集團（南京市政府引導基金管理機構）總經理范源表示：“‘資本寒冬’一定會引發行業洗牌，頭部效應明顯，這對母基金而言是個機會，優質的團隊還是靠‘搶’。”

但并非所有的地方引導基金都能“暢銷”，比如，山東某地級市政府引導金，返投比1:2，鮮有一線機構問津；再如一些地方引導基金也期望所投GP能與本地產業相結合，面臨一些可選擇的GP不足的境況，如手握960億元的河南農開產業基金投資有限責任公司，寄期望與資本能與農業相結合，盡管返投比例1:1.1，但可供選擇的GP并不多。

但從另一個角度考量，盡管在募資中，地方引導基金的配比多可達到30%，多數能夠拿到引導基金錢的機構都會選擇將FOF資金配比的額度加到最滿，但對于GP而言，剩下的70%的募資壓力仍在。

深創投前總裁孫東升曾公開指出，GP的社會化募資壓力較大，很多基金因為達不到要求而夭折，導致政府引導基金的投資變成“無效”。

GP求生：“為拿引導基金的錢，天天糾結是否轉型”

地方引導基金對GP的喜好也直接影響到了GP的投資策略。上述機構IR透露，“甚至有機構為了拿到地方引導基金的錢，糾結是否要進行轉型。”

不管是否受到LP構成的直接影響，當前的VC市場，機構內部的“自我革命”正在悄聲上演，最明顯的便是賽道的轉型。

“2019年，所有看文娛的人都來看教育，所有看其他行業的人都來看消費，剩下的人基本都在科技。”此前，峰瑞資本創始合伙人李豐向投中網表示，“我們之前在看的賽道突然一下子多了好多人。”

拿不到政府的錢怎么辦？小基金也有小基金的活法，比如投資市場核心消費品牌的某早期基金，資金進駐一年有余，便開始考慮退出。

“對一個還在成長期的項目來說，大機構的過早退出會影響市場對該項目的投資信心。小基金就沒有這方面的顧慮，我們先按節點退出一部分，回籠資金，降低風險，也能夠有富余資金去投其他項目。”該項目投資人告訴投中網。

關于創投機構募資更多精彩話題，敬請關注：2019年10月22-23日，由投中信息，投中網聯合主辦的“第13屆中國投資年會·有限合伙人峰會”，本次峰會以“資本專業主義”為主題，邀請各大頭部機構，以閉門培訓、研討座談、峰會論壇、頒獎晚宴、對接專場、會客室等多種形式促進LP與GP的實效對接，峰會還特別策劃以“家族財富”為主題的論壇，盛邀50+國內外家族辦公室或家族基金管理機構，一起共筑行業新版圖，探索新機遇。

（經采訪對象要求，文中林峰、趙大勇、白賀均為化)