騰訊游戲啞火？券商分析游戲業績釋放將在四季度

2019年11月13日晚，騰訊發布三季度報告，數據顯示，騰訊第三季度實現營收972.36億元，同比增長21%，NON-GAAP歸母凈利潤244.12億元，同比增長24%。

騰訊游戲整體得益于"吃雞"手游版號放開，恢復增長，同比增長11%至286億元人民幣。

此前外界對騰訊游戲的收入釋放存在較高預期，券商分析，從三季報看，騰訊應該是將游戲現金牛的500多億的遞延收入留在了年報中釋放。

除了版號審批不利因素已經確定性度過，三季報中，騰訊游戲還有很多亮點：一是，騰訊智能手機游戲收入總額同比增長25%至243億元，環比增長9%;二是，尤其是游戲出海戰略下，三季度國際市場為騰訊游戲收入帶來超過10%的貢獻。

其實，早在二季度，騰訊的遞延收入就達到創紀錄的508億元，同比增長24.5%。而三季度的遞延收入再創紀錄，達到545億元。

所謂遞延收入可以簡單理解為用戶的“預充值”，即已經付費但還沒有消費，由于會計處理問題不體現在當期財報。騰訊遞延收入的增速遠遠快于游戲業務的增速。

在外界看來，這說明并不是游戲三季度表現不佳，而是騰訊的倉庫里還有充足的“彈藥”有待釋放。

國金證券最新的財報點評稱，手游和端游收入的增速均略慢于我們的預期，但是遞延收入(主要體現尚未消費的游戲充值)同比、環比均大幅上升，這體現了《王者榮耀》《和平精英》《英雄聯盟》的流水上升很快。

在國內市場，今年5月份，《和平精英》正式開始了商業化，據SensorTower的統計，騰訊手游《絕地求生》(包含《和平精英》)在7月份，8月份的全球收入分別為1.67、1.6億美元，分別同比增長748%、540%，已經超越了《王者榮耀》。

實際上，騰訊游戲依然有強大的賺錢效應，并且不再僅僅依賴國內市場。券商也注意到，三季度騰訊有超過10%的游戲收入來自海外，預計，隨著《使命召喚手游》的推出、對Supercell收購的完成，這個比例還將穩步上升。

《使命召喚》手機版于10月1日在海外市場正式推出，首周破紀錄1億次下載，成功將暴雪的游戲轉化為手機版，有賴于騰訊天美工作室深厚的游戲研發功底。

2019年9月23日，騰訊公布提升在Supercell的投票權，并將并表Supercell。市場預計Supercell并表對2020年騰訊的盈利有2%左右的影響。

騰訊三季報還有一個明確信號是，游戲已不是支持騰訊盈利上漲的最重要因素。在這季度財報中，金融科技及企業服務貢獻收入267.58億元，占比達28%，距離網絡游戲29%的貢獻差距已不足1%，正在一步步接過游戲接力棒。

正如騰訊高管在13日晚間的業績電話會中所言，騰訊業務正在多元化發展，金融科技、騰訊云、乃至社交廣告等新業務初期毛利或較低，現在盈利增速正在加快。

在強大的社交根基上，騰訊以傳統現金牛游戲版塊的穩定增長支撐或反哺新業務，現在的騰訊已經不能再簡單以游戲股股邏輯來看待，不能再以游戲業務增速高低來給予估值。站在一個新十年的起點上，騰訊多元化戰略下新板塊盈利快速釋放的確認，也將進一步提升其整體估值。