“強”拆京東

京東物流正式開啟港股IPO征程之后，京東集團分拆上市大計，已經打出的牌就包括京東健康、京東數科和京東物流三張。

再加上已經獨立的京東工業品，成長中的京東產發、境外業務、京東云等，這似乎已經成為一場劉強東主導的無限戰爭。

京東分拆上市的姿勢并不優美，概念化包裝推向資本市場后，子公司業務獨立性差，關聯交易普遍而高企。不過，這似乎一點也沒有影響到估值，京東健康上市兩個月，股價翻倍。

京東這幾年并不好過，集團雖然終于實現盈利，但前有阿里巴巴壓制，后有拼多多追趕，保住電商“老二”的位子，越來越難。靈魂人物劉強東前兩年個人聲譽極大受損，不得不退居幕后。去年兩大子公司掌舵人更迭，說明他對兄弟們的工作，并不滿意。

赴港二次上市之后，京東集團市值一路飆升，昨日收盤達到1.16萬億港元，但與競爭對手拼多多、阿里巴巴，以及騰訊、美團等，仍然存在較大差距。難道應對方法只剩下不停分拆？

分拆

2018年爆發的“明尼蘇達事件”是劉強東個人聲譽的滑鐵盧。

但是，很多人應該記得，在那之前的一段時間，他的聲望達到頂點。

那時候，拼多多還處在創業初期，美團仍然在試探邊界，京東作為僅次于BAT的第四大互聯網巨頭，市值在2018年初達到當時的高點，劉強東開始頻頻進入各大富豪榜第一梯隊，各種象征資本如紙片般飛來。

欲壑難平，一個京東顯然不夠，那時候，京東已經開始著手以京東商城這艘航母為核心，打造超級艦隊。

作為一家電商平臺，京東從2007年開始自建物流，這在后期逐漸成為其核心競爭力之一。

2017年，物流團隊獨立，京東物流2018年完成A輪融資，2021年2月正式開始沖擊港股上市。

同樣是在2017年，京東旗下金融業務獨立并完成A輪融資，成立京東金融。

2018年，該公司更名為京東數科，又在2021年1月更名為京東科技。

更名背后，乃是早期靠放貸起家的京東金融業務，在“螞蟻金服事件”的敲打下，決心去金融化。

京東物流和京東科技起大早趕晚集，運氣大不如自己的小兄弟京東健康。

這家以藥品在線零售為核心業務的公司，2019年才開始獨立運營，2020年就順利登陸港交所主板。

這三個已經明確的分拆上市案例之外，已經獨立運營、行業內傳出分拆上市傳言的還包括京東工業品，這個公司主營工業品一站式采購。

另外，京東旗下值得分拆的業務還包括核心業務零售，以及京東產發、境外電商業務、京東云與AI等。

京東謀劃已久，這也并非簡單的分拆，而是給旗下各業務進行了一番精心的包裝，京東物流瞄準供應鏈服務，京東科技去金融化，京東健康定位為在線醫療健康平臺。反正在各大咨詢公司的“策劃”下，它們都能成為各個細分行業的老大。

盛宴

近幾年，此前一向高調的劉強東如隱身一般，京東的業務負責人變成了徐雷，劉強東之前的助理張雱，則成了他的代理人。

于是，我們沒能聽到劉強東關于京東分拆上市的妙語連珠，京東官方也未對外回應相關質疑。

京東集團前高級副總裁蕢鶯春在社交媒體上表示，“物流是京東的核心業務，正如游戲之于網易、微信之于騰訊”，因此不應該拆；同時她也表示，“既然木已成舟，拆了省的以后被反壟斷”。

不過，就算是反壟斷，京東也并不是首當其沖，大可不必過于關注這一點。

雖然劉強東逐漸走向幕后，但京東仍然是按照當初的既定方針在發展。通過京東商城這個核心，在各個行業內復制京東的商業成功，仍然是分拆的首要目標。

京東物流的核心仍然是物流業務，但目標是超越傳統的物流業務，成為供應鏈服務商；京東健康九成業務靠在線賣藥，但以此為基礎打造在線健康服務平臺，還是大有可為。

分拆上市，可以建立獨立的融資渠道，對于上述目標的達成，也算是有所助益。

京東物流A輪融資35億美元，京東金融兩輪融了幾百億，京東健康A輪、B輪、IPO融資數十億美元，這些子彈對于盈利情況并不突出的京東系而言，意義重大。

更重要的，還是分拆上市對整體市值的推動。每一次京東系公司分拆上市有所進展，母公司京東集團都要迎來一波上漲。

已經上市的京東健康，最新市值為4617.33億港元。等待上市的京東物流和京東科技，一個估值400億美元，一個估計達到2000億元。根據京東健康上市以來的股價走勢來說，后期這些數字還都只是一個起點。

子公司與母公司形成估值聯動，分拆上市，最終都要反映到控股股東京東集團的市值上來，劉強東無疑還是最大的受益者。分享這一連串資本盛宴的還包括騰訊、紅杉中國、高瓴資本等老朋友。

警惕

大如騰訊和阿里，旗下投資甚至控股的公司多如牛毛，但也很少使用分拆這一招。微信獨立的可能性，隔幾年總要討論一次，但從來沒有付諸實施。螞蟻集團其實算不上分拆，這只是一段馬云事關誠信與利益的往事。

美團孵化了貓眼，但這壓根就不算分拆，如果沒有后來的大股東光線傳媒，沒有內容能力的貓眼，永遠只能幫電影院賣票。這是一段互聯網與實體產業聯合的佳話。

網易算是互聯網大廠真正開展過分拆上市的一家，但是，有道自己本身也是平臺，獨立發展后，與網易的關聯性已經不大。

像京東這樣大規模分拆上市的互聯網巨頭，幾乎僅此一家。

大公司分拆的好處自然不用多說，從投資的角度來說，可以增加投資者通過優質標的獲益的機會。

值得警惕的是，那些為了拆分而進行的強行拆分。

評價標準中最核心的一點，就是業務獨立性。

京東的這一輪拆分，其實就存在這樣的問題。

京東集團、京東物流，京東科技、京東健康，甚至還包括京東系的達達集團、愛回收等，之間存在廣泛而大量的關聯交易。

以京東物流為例，該公司2019年來自京東系關聯方的營業收入為308.34億元，占營業收入的6成以上，同期，公司向京東系的采購金額達到28.91億元。

而且，關聯交易不會因為這些公司獨立發展而減少，反而會因為京東系的整體壯大而擴大。京東物流為京東集團提供服務，預計2021年-2023年將分別產生營業收入536.4億元、710.2億元、938億元。

關聯交易的潛在風險，一直是A股市場的警惕重點之一。所以，準備來A股上市的只有京東科技了，京東集團、京東健康、京東物流都選擇了港股。

說實話，京東系的分拆，并不徹底。

京東科技，因為融資輪次多，也瞄準A股上市的緣故，股權結構相對健康。港股市場的京東健康和京東物流，母公司京東集團持股近八成，劉強東個人的投票權也接近八成。

難道分拆的意義只剩下錢？