股價大漲主因存分歧，是否以零售型公司看美團成爭議點
美團點評與小米于10月28日納入港股通，均迎大漲，納入首日分別漲3.48%和1.43%。去年，美團點評與小米前后腳登陸港股，而如今美團、小米市值表現為「一個向左一個向右」，較IPO時前者漲近28%而后者跌逾46%，上市時估值差距不大、而且都是上市破發的美團和小米目前已經拉開了一段距離。
站上5441億港元市值之際，有投資人向《紅周刊》記者表示，現在需要「重新認識美團」，若按照零售商業型公司來看，美團已具備超級平臺的雛形，與當前的估值相匹配。
股價大漲主因存分歧，早期投資者密集減持300億港元
在被納入港股通首日，美團滬港通、深港通的凈買額分別達到12.05億元、7.49億元，成交額創當日港股通之最，盤中股價更是摸至97.15港元/股，逼近歷史新高——10月21日的97.4港元/股。
一位專門投資港美股的私募基金經理向《紅周刊》記者表示，為自己錯過買入美團「感到可惜」，「券商有組織調研，但我都沒有參加。我理解美團的核心原理就是把攜程、滴滴、餓了么等軟件的功能都放在一起，之前很多人質疑這個模式，但現在看起來是獲得了認可的。」
作為美團上市的承銷商之一，高盛于近期發布報告稱，美團的股份之所以獲市場重估，主要受益于外賣業務的改善，高盛預計美團第三季度的業績將稍微超過市場預期，收入將增長36%，同時由于十一黃金周因素將第四季度公司預測訂單量上調。
美團于今年8月23日發布二季報，Q2實現凈利潤約8.76億元（人民幣，下同），為美團上市以來實現的首次（季度間）盈利，市場對此反應強烈，財報發布次日美團直接跳空高開并收漲8.86%。因而，實現首次盈利被市場解讀為對美團利好的開始，但實際上美團于6月就已經回升至發行價格。
北京百聯咨詢有限公司創始人莊帥告訴記者，盈利只是一個方面，「盈利不是關鍵原因，比如唯品會，27個季度都持續盈利，卻不能推動股價上行，包括京東也宣布好幾次盈利了。美團上市時的估值534億美元，很多人問我是不是太高了，我不覺得有多高，我看到550億美元，上市后美團一度跌到300多億美元。
在我看來，美團之所以獲得市場重估，首先最重要的是競爭格局。去年資本對美團最大的一個擔憂是美團的競爭對手太多了，外賣領域有餓了么，旅游里有攜程、飛豬，其他生活板塊有口碑、美菜等。口碑、餓了么、淘票票、飛豬同屬阿里系，也構成了阿里對抗美團的陣容。
但是美團、阿里的財報揭示了餓了么等短期根本無法打贏美團。其次是美團商業邏輯得到驗證，即美團的這套高頻消費帶動低頻消費的模式，它的獲客模式從數據上驗證是可行的，比如說點餐吃飯的人可以順便去美發，這類用戶遷移并不困難。」
根據Trustdata數據，2018年上半年，美團外賣、餓了么和百度外賣的交易額占比分別為59%、36%和3%。到了今年一季度，DCCI發布的數據顯示，美團與「餓了么系」進一步拉開距離，美團外賣、餓了么和餓了么星選（原百度外賣）的市場份額分別為64.6%、25.5%和8.4%。
一位要求匿名的科技投資人向記者指出，拼多多、美團分流了阿里的優勢和市值。「并購餓了么是阿里戰略上的失誤。美團股價大幅上漲很大一部分因素是市場情緒的變化，美團長期的基本面表現還需要一個驗證過程。除非餓了么徹底宣告失敗，否則很可能像視頻行業那樣保持長期競爭。」
值得注意到的是，美團于今年3月份迎來近27億B股解禁，約占總發行股數的46.6%，而在10月10日當天，紅杉資本系、沈南鵬夫婦、諾亞財富集中式密集減持。根據Wind數據，上述持有者減持筆數多達13筆，累計總共減持4.08億股，成交價在91.15港元/股，套現逾300億港元。
以零售商業型公司看美團價值
在南下資金紛紛涌入之際，美團也成為賣空者最青睞的股票之一。Wind數據顯示，整個10月，美團上榜賣空額最大的前十只大港股，而同樣享受這份「殊榮」的港股互聯網公司只有騰訊控股。
在資金博弈的同時，投行對于美團的估值也出現了較大分歧。10月21日以來，多家投行密集更新對美團點評的投資評級，有意思的是，國際大行的目標價多高于國內投行目標價，其中，大小摩、瑞銀、花旗將目標價定于105港元/股以上（最高至110港元/股），而中信證券、招商證券（香港）最新報告將目標價定于90港元/股左右，后者明顯低于二級市場股價。
以上要求匿名的人士稱，「拼多多、美團現在被一窩蜂地看好，如同幾年前大家看好唯品會、京東一樣。這說明國內太缺乏好資產。美團可能還好一些，有一些獨占性，競爭壓力變小了，利潤也變好了，但這些卻不能改變其商業模式的本質。因為競爭緩和、市場預期改善，股價就大漲，這可能是一種市場健忘、短期逐利的表現。
美團這樣的公司不怕不盈利，就怕盈利。5G時代會不會有更高維度的存在？這不是美團一家公司的潛在風險點，是整個互聯網科技龍頭們的共同風險。反觀之，這幾年像安踏這樣的企業反而在進化，不以科技進步為前提，只需要經營理念進化，便可以捕捉并融入到時代變化的趨勢中去。」
莊帥在一年前也曾提出美團短期不應盈利的觀點，對于美團如今就開始盈利的情況，他表示，「這讓我很意外。投資者不能以美團盈利作為投資參考因素。比如，它未來是否還會持續盈利？我認為，美團可能會分業務板塊盈利，目前看來外賣板塊是很可能會持續盈利。在我看來，美團應該把更多的資金投出去，提高獲客能力，樹立更深的護城河，這可以為它抵御更多的風險，尤其是來自技術周期的風險——無論這個技術周期的循環何時到來。」
某科創媒體前主編也有類似感覺，他向記者指出，「美團是個純體力勞動高度密集的公司，這是我不太看好它的原因。」
但莊帥認為，「勞動密集型」的美團依然是好公司，「中國所有的公司，除非（阿里）社會化公司、（騰訊）游戲公司，商業型公司基本是勞動密集型。我一直在零售行業里，這個行業是個資金、勞動密集型的行業，從來沒有輕過。零售業老大沃爾瑪全球220萬員工，相當于中國大城市規模。資本市場確實有市值這個部分，只要人效越高估值越高。我恰恰認為美團的管理體系是它的護城河之一，能管理如此龐大的員工隊伍本身就是一種壁壘。」
他說，「我目前比較看好美團，我認為它受益于文化周期、經濟周期、技術周期，文化周期如‘宅文化’、‘一人食’。經濟周期主要是受益于經濟下行，人們對價格敏感，但這不是說有什么正相關性、負相關性——吃是不受周期影響的，但酒店旅行是受影響的。技術周期是指隨著新技術的發展，可能衍生出新的商業模式，現在像網紅帶貨模式如李佳琦，是以人為載體的銷售，出現于直播興起后，不再依賴于平臺，這其實對美團構成了潛在挑戰。」
美團已具備超級平臺的雛形
騰訊、京東前戰略分析師李成東在本月初的報告中指出，在美團市值剛站上5000億港元時，他分析認為美團市值按業務拆分后總值5470億港元，美團存在被低估的空間，其中，美團的外賣業務被賦予75倍PE，到店及旅游業務按EV/EBITDA取16倍，美團酒店參考攜程的歷史發展情況P/S取7倍，在新業務方面摩拜單車按成本法估值150億元，美團打車按用戶規模比較滴滴應為滴滴估值的1/10也即390億元人民幣。
「如果是整體相對估值法會更多，然而市場對美團的認可在4578億港元。當然，估值受各種外部因素的影響很大，包括投資者心理、市場交易環境等，這會引起市值的短期波動。」他在報告中指出，不過美團之后的強勢表現略略超出了這一預測，于10月21日達到歷史新高即5653億港元，截至本周五收盤，美團的市值回落至5441億港元。
對于解禁股帶來的壓力，李成東向記者表示，「早期股份解禁不是問題，核心還是業務。像小米，業績不佳遭遇解禁，壓力就會很大。主要還是中國餐飲服務市場非常大，有20萬億的規模。其次，在線化進程才剛開始，也就意味著美團點評有長期穩定的持續增長空間，美團點評在餐飲服務領域處于壟斷地位，比茅臺在高端市場的話語權還要大。」
莊帥表示，美團的核心在于形成超級平臺，最終目的是要實現多個品類商品交叉銷售，「我認為現在美團已具備超級平臺的雛形。上述談論了很多，不少都是美團的護城河，但最重要的護城河還是美團對于高頻消費的理解、服務于高頻消費的組織管理和運營效率，所謂高頻消費也就是以日、周為單位，而大多數公司是做季度/年生意，阿里是每季度的生意，京東是半年、年維度，美團的‘food platform’戰略就是從日/周頻次向月/季度/年滲透，但這個過程逆向做就很難做。」
（來源：紅刊財經 方沁雨）
