拼多多首次盈利，這季財報透露出的幾個關鍵信息
雙11結束第二天，拼多多公布了2020年第三季度財報。
其中GMV（平臺交易額）14576億，同比增長73%；營收142.1億元，同比增長89%；年度活躍消費者達到7.31億，月活用戶達到6.43億。此外，Non-GAAP（非通用計準則）下，拼多多首次實現單季度利潤轉正，盈利4.66億元。
財報發布后，拼多多股價開盤后收漲20.41%，截止發稿，總市值達1811.89億美元，達到歷史新高。
資本市場給出積極反饋，最重要的原因在于拼多多證明了自己的成長性以及賺錢能力；但同時，在用戶數已經接近淘寶天貓的這一季度，拼多多的GMV增速卻繼續下降。
從最開始的挑戰者，到如今成為巨頭的守成者。接下去，拼多多需要向投資者證明的是，自己正從一個野蠻生長，靠規模快速擴張的創業型電商，向健康的經營指標且穩定性增長的綜合性電商平臺切換。
未來如何加深內功，如何現有電商格局下尋找自己獨特的優勢，成為拼多多接下來最重要的命題。
01
首次盈利的關鍵
自2018年7月登陸美股上市，拼多多已經發布9個季報的財報，以往都是持續投入性虧損，而本季度單季的整體性盈利，從負到正，也是資本市場用腳投票的看點之一。
但拆解這季度財報，很難說拼多多開始盈利了。具體看，拼多多首次盈利的關鍵有兩點，一是營收上漲，二是投資收益將虧損扭為正向。
事實上，GAAP（通用會計準則）下，拼多多還是虧的，數目不小，凈虧損7.85億元，但比去年同期的23億要收窄不少。一般情況下，Non-GAAP（非通用計準則）下，公司會將非經營相關的業務，投資收益等不確定的短期損益進行剔除，但也能自主增加相應數據的披露。GAAP（通用會計準則）下，公司必須要披露經營數據等指標，是能更好地呈現一個企業的經營狀況。
這季財報里，拼多多在Non-GAAP標準下，披露了幾個投資收益，財報中顯示，分別為：可轉換債權按面值攤銷的風險投資，長期投資的公允價值變化等等，去年同期，這幾項的數字還是空白或者數目很小。
換句話說，拼多多目前的盈利并非靠自業務本身的驅動。不過公允來說，拼多多這季度的營收增長不錯，超過預期的122.05億元。
拆分來看，拼多多的收入分為交易服務收入和和廣告營銷收入，簡單來說就是傭金和廣告費。這季度，傭金收入跟隨GMV一樣，還是增長較少，只有13.32億；廣告費則達到了128.78億元，同比增長92%。
這說明，拼多多已經走出了起初0傭金、免推廣的初始創業時期，也開始把更多的重心放在了運營品牌上面，比如今年的蹭的幾次熱點，海藍之謎、特斯拉都是這個原因。加上拼多多在推進的新品牌計劃，都是他未來廣告費收入的來源。
從增長上來看，營收增速89%已經不錯，但相比去年同期的122.84%還是落差很大，而真正決定是否盈利的成本支出上，拼多多也依然有待改善。
數據顯示，這個季度，拼多多大頭支出，市場營銷費用為100.71億。營銷費用率（市場營銷費用/總營收）高達70%，高于上季度的66.5%。這也導致，只算經營活動的話，拼多多仍然虧損高達122億。
但，“百億補貼”能停嗎？這對拼多多來說是一個兩難境地。
繼續下去，補貼換增長，盈利靠投資收益修飾的狀況仍然很難改變。停下來，一二線用戶的黏性進一步下降，年人均消費金額和GMV的增速也將進一步下降。這個季度，拼多多過去12個月的人均消費金額上漲為1993.1元，同比僅增長27%，GMV同比增長73%，增速已經創下新低。對比阿里在今年投資日上披露的數據，淘寶天貓年人均消費金額已經超過9000，量級相差仍然巨大。
總體來說，拼多多已經從一個燒錢大過賺錢的泥淖中走出，只是，當它作為一個千億美金市值的新巨頭，市場必然對它有更高更新的要求。
02
新巨頭的內功
按照如今7億多年活躍買家和6億多的月活用戶這個體量，拼多多自稱電商巨頭應該沒有什么疑問。
但一個問題是，作為新巨頭，拼多多已經走出了創業階段和野蠻增長，接下來如何實現有質量地增長？
從品類上看，拼多多的優勢在農產品和白牌產品上，但這些產品的利潤率都并不高，拼多多要提高GMV和廣告費收入，擴大品類扶持品牌電商的規模勢在必行。
拼多多以9塊9包郵的單品爆款起家，只要能達到低價就有生存的空間，但這對于一個求發展的商家來說，這并不具有長期吸引力，從單品到店鋪運營的邏輯也必須重新建立。
品類、品牌、店鋪運營是拼多多接下來不得不走的新路子，但在這條新路上，無論是天貓還是京東已經領先太多，360個新品牌在這次天貓雙11拿下細分類目第一，就是一個例證，而京東在3C數碼和家電等品類和品牌也構筑了自己的護城河。
另一方面，拼多多的基礎設施和履約能力仍然需要更多的資源投入。物流上，一直被說成是拼多多嫡系的極兔，發展迅速，但極兔目前也是處于虧損換增長的階段，是否能真的成為物流領域的大黑馬仍待觀察。
此外，非通用會計準則下，拼多多研發成本為14.24億美元，占營收比例超過10%，而去年同期占比為12%，第一季度占比為17%。
同樣的理由，基礎設施建設上，京東物流、菜鳥物流，天貓和京東構筑的供應鏈能力都已經是具有壁壘作用，即便拼多多作為一個新巨頭開始追趕，但也只是追隨，并不能提供新的想象力和新的價值。
總結來說，當拼多多的年活躍買家數突破7億，它必須開始循著行業發展的脈絡去夯實一些基本功，但如果它只能在這條道路上亦步亦趨，沒有了新的增長點，那它給市場的想象力也基本走到了頭。
它必須尋找下一個新的故事，突破電商平臺的天花板，才有可能繼續維持它的高估值和想象力。
03
下一個增長點
阿里自B2B、淘寶天貓之后，又長出了螞蟻金服、菜鳥、阿里云等新的增長飛輪，京東也有京東數科、京東健康等，拼多多必須尋找一個自己的新領地。
“多多買菜”所指向的社區團購就是這樣一個新領地。
據多家媒體報道，拼多多黃崢、陳磊都多次表明公司投入社區團購的決心，其中《晚點latepost》更是爆料，“拼多多內部稱，無論任何部門的員工要轉崗去多多買菜，主管和 HR 都不允許阻攔，但要做好全年無休的準備。”
這次Q3財報會議上，“多多買菜”成為所有投資者最關心的話題，問答環節幾乎成了業務專項發布會。
社區團購的確和拼多多目前的特色優勢無縫鏈接：主力的消費人群來自拼多多所擅長的二線以下城市，生鮮和白牌日用品也是拼多多為數不多的優勢品類，社區團購對應的社交鏈也與拼多多的拼團玩法有吻合之處。
拼多多通過社區團購也能進一步拓展新的人群，提高用戶黏性，帶來復購，在本地服務市場開辟新的戰場，這都是拼多多全力投入多多買菜的理由。
拼多多戰略副總裁David Liu解釋：“買菜解決的是用戶每日生鮮的需求，用戶使用頻率高，參與度也較高，因此，雖然訂單的AOV（平均訂單價值）比較低，但可以通過很高的使用率彌補。”
目前，拼多多的社區團購已經覆蓋了包括南昌、武漢、濟南、成都等二線城市以及六安、馬鞍山、黃石、孝感等三四線以下城市，也入駐了社區團購發源地長沙。
拼多多勢頭很猛，戰斗精神仍然很足，但一個關鍵的問題是，社區團購作為2020年最熱的賽道，目前已經集結了包括阿里、美團、滴滴等多個不同維度的大公司，誰能在激烈廝殺中拔得頭籌仍屬于未知。
拼多多有人群、品類和社交的優勢，但它對手手里的牌面似乎更大。
據《晚點》的報道，阿里采用的賽馬策略，盒馬、零售通、菜鳥驛站、餓了么同時上陣；滴滴則速度奇快，愿意花更多的錢換取領先優勢，在前端團長、末端物流上都用激進的補貼策略打壓對手；美團是最有優勢的選手，在市場運營、倉儲物流、供應鏈三方面，沒有明顯的短板。
找到一個新的增長賽道已屬不易，但戰斗剛開始就如此膠著，對拼多多這個新巨頭來說，把想象力變成現實顯然不是一件容易的事。
隨著用戶增長幾乎到頂，GMV增速乏力，未來，“多多買菜”能否掙得一席之地，決定著拼多多的未來是否有更高的天花板。
