豪賭的孫正義，難產的愿景二號

 本是創業公司熱熱鬧鬧、扎堆上市的一年，卻迎來了超級獨角獸們股價暴跌的后續，讓投資人和企業哭笑不得。

 科技界最引人注目的初創企業在股市上基本上遭遇了慘敗：Lyft市值縮水一半，Uber股價下跌超25%，Slack和Peloton的股價遠低于IPO價格。還有最近仍在風雨飄搖中的WeWork，在估值“膝斬”、十多位高管申請離職、CEO亞當·諾依曼（Adam Neumann）下臺之后，WeWork的上市雄心在公眾投資者對公司股價的猶豫不決中破滅了。

 在今年接連失意的獨角獸中，不乏軟銀愿景基金麾下的幾員大將。Uber、Wework自不必多說，均受到了公開市場投資者的抵制。面對華爾街要求盈利的壓力，Uber近期已經展開了大規模重組、裁員，縮減成本。此外，按需遛狗創企Wag曾在2018年初獲得軟銀愿景基金3億美元融資，但截至今年9月，Wag已經經歷了多次裁員和高層換血。

 根據跟蹤私人控股公司估值的Prime Unicorn Index的數據，與軟銀的交易使得Wag的估值飆升至6億美元以上，Wag的市場份額也超過了Rover。在2018年第一季度，Wag持有近23%的股份。然而，Second Measure的數據顯示，與Rover相比，它現在只占有約16%的市場份額。

Wag的困境，讓人們懷疑軟銀是否有能力僅憑支票簿就宣布市場贏家。

 作為世界上最大的科技投資者，軟銀愿景基金坐擁930億美元的資金，以及首屈一指的全球網絡。與其他風險投資公司不同的是，它有能力單槍匹馬地推動業務發展，撼動整個行業。

 同時，孫正義的投資嗅覺之靈敏是大家有目共睹的，軟銀集團曾投資過雅虎、阿里、滴滴、Sprint、波士頓動力等知名企業。當年的雅虎在科技界也是首屈一指的，更不用說如今的阿里，后者給孫正義帶來了3000倍的投資回報率。截至2018年底，軟銀集團的投資回報率超過了1750億美金。

 然而，隨著Uber、Wework、Wag的接連失敗，外界對軟銀向華而不實的科技創企注入巨額資金的戰略產生了更廣泛的質疑。

 第二支愿景基金的募集已經受到一定程度的影響，投資人們開始猶豫，是否應該繼續開出大額支票以供其運轉。

據外媒報道，美國資本市場對于科技公司的態度發生了一些變化，這也讓軟銀集團感到措手不及。

豪賭下的獨角獸IPO失利

 “我為投資成績感到羞愧。”這是軟銀集團掌門人孫正義在前幾日面對日本媒體給出的回答。

 孫正義是樂觀的投資者，常以較高的投資金額換取有足夠話語權的企業股份，投資金額通常在幾億到幾十億美元之間。愿景基金的策略是，推高估值，并引領其他風險投資家加入自己的巨型基金。這一激進且樂觀的投資習慣，倒也符合孫正義“Life’s too short to think small（人生苦短，抓緊機會干大事）”。

 到目前為止，軟銀在2019年的風險投資交易額占全球的十分之一，其中包括軟銀、愿景基金及其相關投資實體的投資交易。

 但孫正義和其投資的明星獨角獸創企這幾個月并不好過。這位以樂觀著稱的投資者，最近有些羞愧和慌亂，他投資的明星獨角獸也幾度在瘋狂和崩潰的邊緣試探。

 因為Uber和Slack的股價下跌、以及WeWork IPO的撤回，三菱日聯摩根士丹利證券公司對軟銀愿景基金的利潤進行了下調。據桑福德伯恩斯坦公司（Sanford C。 Bernstein）估計，僅愿景基金的減記就可能高達59.3億美元，軟銀集團持有的WeWork的部分將再減記12.4億美元。

 孫正義將軟銀從一家電信運營商重新定位為一家投資企業集團，并持有全球數十家初創企業的股份，現在他正在經歷了一段特別艱難的時期。

 憑借對中國電子商務巨頭阿里巴巴集團等公司的戰略投資，他積累了約140億美元的個人財富。但最近的麻煩給軟銀股價帶來了壓力，投資者對初創公司的估值越來越敏感，導致股價較今年早些時候的峰值下跌了約30%。

 三菱日聯金融集團分析師田中秀明（Hideaki Tanaka）寫道，軟銀愿景基金的利潤未來可能仍會出現相當大的波動。

 “Uber股價下跌是愿景基金第二季度業績不佳的主要原因。”他還將軟銀集團本財年的營業利潤從1.59萬億日圓下調至1.01萬億日圓。

 據桑福德伯恩斯坦公司分析師Chris Lane表示，軟銀未來可能會將其所持Uber股份減計35.4億美元，腫瘤學研究公司Guardant Health 股份減計7.5億美元，Slack股份減計3.5億美元。“假設WeWork的估值從240億美元下滑至150億美元，WeWork的減記總額可能高達28.2億美元。”他說。但Lane預估的是最壞的情況，該虧損也可能被其他非上市的企業利潤所抵消。

在接受《日本經濟新聞》采訪時，孫正義表示，他對自己迄今取得的成就與目標之間的差距感到不滿。

 “距離結果還有很長的路要走，這讓我感到羞愧和不耐煩，”孫正義說，“我過去常常羨慕美國和中國市場的規模，但現在你會看到來自東南亞等小市場的炙手可熱的成長型公司。在日本，企業家沒有任何借口，包括我自己。”

 對于目前的現況，孫正義表示：“這只是剛剛開始，我未來覺得有巨大的潛力，軟銀的戰略是投資那些有著相同愿景的公司，即人工智能正在重塑世界。軟銀給WeWork的創始人上了非常公開的一課，WeWork可能正在虧損，但Uber將在10年后實現可觀的盈利。”

 上個月底，在為投資組合公司舉辦的私人會議上，孫正義則傳遞了一個不同的信息：盡快實現盈利。在加州帕薩迪納五星級酒店朗廷酒店舉行的這次會議上，孫正義還強調了良好治理的重要性。幾天后，軟銀將WeWork備受爭議的聯合創始人亞當·諾伊曼趕下臺。

 以470億美元投資WeWork的軟銀，不會讓后者以100億美元的估值IPO。風投公司不斷推高獨角獸估值的悲劇在硅谷不斷上演，這些不斷膨脹的估值泡沫只有在首次公開募股被華爾街拒絕時才會被戳穿。作為超級基金的愿景基金，終究還是還是高估了獨角獸。

 WeWork的IPO，注定要被孫正義推遲。然而，曾是孫正義口中“第二個阿里”的WeWork 卻在這次IPO試探中推遲了第二支軟銀愿景基金的募資。

2018年至2019年2月愿景基金的39筆投資

 第一支愿景基金成立的兩年來，一期共投資了ARM、Uber、滴滴出行、今日頭條、WeWork、Cruise等超70家全球企業，行業涵蓋自動駕駛、人工智能、芯片、VR/AR、癌癥檢測和基因診斷等前沿科技，以及汽車交通、物流、電子商務、外賣配送、互聯網金額、生態農業等消費領域……甚至還投資了房地產和寵物護理行業。據該公司2019年6月披露的決算數據，愿景基金一期累計投資已達71筆、投資金額達642億美元，投資回報率達62%。由此看來，基金的投資金額所剩不多，第二支基金募集迫在眉睫。

超級基金“錢”途未卜

 此前軟銀曾預計將從蘋果、微軟等公司處為第二支愿景基金籌資1080億美元。但目前來看，這個金額略顯不靠譜。

 據8月《華爾街日報》的粗略統計，第二支愿景基金預計將從軟銀已確認承諾出資的公司之外獲得700億美元資金，已確認出資承諾的資金規模僅為380億美元。

 與此同時，外媒在8月時也報道稱，軟銀向包括首席執行官孫正義在內的內部高管和員工發放至多200億美元貸款，從而讓內部員工購買愿景基金二號的股份。這其中，孫正義就拿了一半。

 軟銀和其愿景基金押注的不少都是超級獨角獸，但它們能否最終獲得回報仍是一個懸而未決的問題。為了成功籌集到軟銀目標為1080億美元的第二支愿景基金， 第一支愿景基金需要比以往表現得更好。由于許多投資組合公司的高管離職（最近的例子是Compass）、IPO推遲、首次公開發行后的重新定價下調，以及其他因素，投資組合的長期表現非常不確定。

顯而易見的虧損讓投資者大失所望，第二支愿景基金的募集危機四伏。

 阿布扎比國家基金穆巴達拉投資公司（Mubadala Investment Co）的一位高管周二表示，該公司尚未決定是否投資軟銀的第二支大型科技投資基金。

 “我們正在評估它，這個評估將繼續進行下去。所以我無法回答我們是否會投資第二支愿景基金。”該公司負責人Ibrahim Ajami對外表示。

 據路透社上周報道，軟銀正努力吸引投資者投資于其第二支超級基金——隨之而來的是取消WeWork的IPO計劃，其估值的暴跌和無法預測的潛在虧損讓投資人憂心忡忡。

 而兩位知情人士上月告訴路透社，穆巴達拉向軟銀1000億美元的第一支愿景基金投資了150億美元，預計將在2019年第四季度投資軟銀的第二支愿景基金。而現在，穆巴達拉的表態卻開始變得模糊起來。

 今年6月，曾有知情人士表示，部分投資者擔心愿景基金缺乏透明度和治理，認為這項投資只是押注于軟銀首席執行官孫正義的個人眼光。

第二支愿景基金，希望不要成為孫正義的“怨景”。