拼多多向盈利拐點再進一步

拼多多2019年Q2財報出爐了。這份財報多項關鍵數據好于外界分析師預期。有分析師在電話會議上甚至直接向黃崢表示“祝賀”。

讀這份財報前先讀個前奏：金融機構巴克萊銀行在近日發布的投資評級報告中，將拼多多初始評級為“增持”，目標價32美元。另外，報告預計，拼多多將在2020年實現盈利，利潤率為5%，到2021年，利潤率將進一步擴大至15%。

這意味著，一直在虧損的拼多多被券商寄予了盈利厚望，那么，已經成為部分投資機構口徑中“中國第二大電商平臺”的拼多多，真的這么快就走到了盈利拐點？

成績穩中有進

來看拼多多最新的成績——第二季度，拼多多營收72.9億元（去年同期27.09億元），高于市場預期的61.88億元；凈虧損10.03億元（去年同期虧損64.9億元）。總體上，拼多多這一季度的表現穩中有進，超出市場預期。

再來看看具體的表現。

1. GMV、活躍用戶數繼續增長

逢電商必提GMV。財報顯示，截至2019年6月30日的12個月期間，拼多多平臺的GMV達7091億元，較去年同期的2621億元同比增長171%，年度環比增速為27%。

不過，虎嗅不止一次寫過，電商公司財報中一直被大張旗鼓宣傳的GMV已經不再是衡量成績的重要指標。

虎嗅研究總監Eastland在《拼多多原形畢露》中寫過，拼多多財報公布的是“過往12個月交易總金額”，即滾動GMV。而拼多多現階段的情況是：GMV增速很高，但回落很快。比如2018年Q1，拼多多年度GMV年度同比增速比GMV高出了近200個百分點，到了2019年Q1，GMV和年度GMV分別為1520億和5570億，同比增速已經成了130%和181%，后者只比前者高出了即使幾十個百分點，而在該季度，這個數字則直接為負（兩者的同比增速為185%和171%）。

除了GMV，拼多多該季度的活躍用戶數也保持了增長。

財報數據顯示，截至6月30日的12個月內，拼多多活躍買家數為4.832億，同比增長41%；活躍買家的平均年消費額為1467.5元，同比增長92%；第二季度月活用戶數為3.66億（去年同期為1.95億）。不過可以看出，年度活躍用戶的同比增速在繼續下滑。

2. 虧損收窄了

猶記得去年，拼多多以虧損40億的總成績收尾，而這次其釋放的一個好消息是，該季度虧損已經收窄。

二季度，拼多多平臺經營虧損為14.904億元，對比去年同期為虧損66.362億元。非美國通用會計準下，平臺經營虧損為8.984億元，去年同期為8.157億元。其中，歸屬于普通股股東的凈虧損為人民幣10.033億元，對比去年同期為凈虧損64.939億元。非美國通用會計準則下，平臺歸屬于普通股股東的凈虧損為人民幣4.113億元，較一季度13.791億的凈虧損環比下降70%，低于市場18.7億元虧損的普遍預期，對比去年同期為凈虧損6.734億元。

“差異主要源自一般與行政費用。去年同期，因上市前夕一次性計提股權激勵，拼多多一般與行政費用為58.007億元，二季度該項支出為2.783億元。”對于虧損的收窄，拼多多在財報中解釋了原因。

虧損收窄是市場對拼多多盈利信心的背書。不過，盈利的進程恐怕沒有想象中那么快。話說回來拼多多為啥還賺不了錢？

盈利拐點將近？

在財報發布會后的分析師電話會議上，杰弗瑞投資銀行分析師提問，拼多多二季度的營銷支出要高于預期，但是因為變現比較成功，所以營銷支出占營收比例好于預期。為什么會產生這種差異呢？

九鼎在回答提問時表示：拼多多營銷支出投資的戰略重點一直都沒有變，那就是加強用戶的認可度、用戶粘性和信任度。他還指出：我們二季度的營銷支出并不是一個精打細算后制定的目標，我們也沒有固定的預算，因為我們認為，在如今瞬息萬變的市場環境中，制定這樣一個預算會讓我們錯失一些很好的機會。

這段話其實反映的不是數字增長的邏輯，而是公司在現階段的戰略邏輯。那就是現階段拼多多仍舊會在自己聚焦的市場，采用大膽甚至激進的進攻策略。從數據來看，這一策略取得了當下的回報。在拼多多的財報中，活躍用戶增長是非常顯著的。雖然同比增速在下降，但是活躍用戶新增的總量十分喜人。

截至今年6月底，平臺年活躍買家數達4.832億，較去年同期的3.436億同比增長41%，凈增1.396億，較一季度單季增長3990萬活躍買家。

在中國的低線市場，中國市場仍舊存在巨大市場空間，而且是目前競爭不甚激烈的市場。在這樣的市場中，搶奪用戶確實比打倒對手更為重要。而這些新增用戶則是拼多多最堅強的后盾。

這意味著，黃崢此前在第一季度反復強調的中國電商市場不是一個零和博弈，確實不是一句空話。

和競爭對手成熟電商平臺相比，拼多多并不看重復購率但是卻更看重拉新和留存。換句話說，拼多多現階段還是以搶市場為主。

此外，拼多多Q2移動客戶端平均月活用戶達3.66億，較去年同期的1.95億同比增長88%，較一季度的2.897億單季凈增7630萬。

雖說盈利要趁早

雖然拼多多的營收和GMV都在以讓市場滿意的速度推進，但還有一個重要的課題擺在拼多多面前，就是投入產出比依然不高——經計算，拼多多Q2的變現率為3.12%（營收/GMV），相比上一季度，天花板隱現。

正如Esatland分析的，“GMV增長放緩的背景下，提高變現率可暫時提高營收增速，但3%這個變現率已經與阿里相差無幾，基本不存在進一步提升的空間。”

同時，拼多多的市場費用率依然很高。

在此前的三個季度，拼多多的市場費用率都接近或超過100%，而毛利潤率只有80%左右。該季度，平臺用于銷售與市場推廣的費用為61.037億元，較去年同期的29.707億元同比增長105%，較一季度的48.893億元增長12.14億元（24.8%）。而該季度的毛利潤率僅為78%。

不過，這部分的收入占比已經是拼多多下降的最多的一次（至84%）。

可以說，當有一天拼多多的營收增速可以持續高于營銷費用增速，這個迫在眉睫的盈利故事才能講通。

于是此刻，拼多多需要解決的就是用戶維護的成本居高的問題，拉新和留存，是讓所有電商平臺頭疼的事情，這在拼多多身上體現的尤為明顯。

在獲客成本高居不下的同時，拼多多用戶所貢獻的年消費金額還略低：貢獻了73億營收的4.8億用戶，平均每人每月花費在拼多多上的只有5元。由此，對拼多多來說，用戶帶來的商業價值并不高，再加上有淘寶和京東在前，用戶的忠誠度也不得不打個問號。

于是為了留下這些用戶，拼多多從不敢放棄大手筆的補貼：今年拼多多就開啟了“百億”補貼計劃，重點推iPhone、戴森、SKII、海藍之謎等高客單價的產品，以拉攏一二線的用戶。效果倒是立竿見影：根據極光大數據發布的報告，截至2019年第一季度，拼多多的新增用戶中有44.2%來自二線及以上城市，呈持續上升趨勢。

財報發出后，黃崢還在電話會議中透露，今年1月，拼多多平臺一二線城市用戶的GMV占比為37%，6月，該比例迅速攀升至48%，并且平均每單價值已經提升到50人民幣。黃崢表示，拼多多并未改變用戶發展戰略，一二線城市的強勁增長，“是因為平臺始終專注于用戶需求，將用戶利益放在首位”。

拼多多聯合創始人達達也曾對虎嗅精選說過，“百億補貼計劃的主要目的是讓用戶知道拼多多上是有大牌的，并且是全網低價的，從而改變對拼多多“消費降級”的刻板偏見”。

可見，降本雖是拼多多首要解決的問題，但在正開進五環的拼多多的現行模式下，補貼暫時不會消失或者減弱力度。

紅利已近消失，是人們對電商行業下的判詞，不過，“新零售”語境下，電商的天花板可以說還有著無限高，未來幾乎所有的消費挪到網上來實現十分可期，電商這匹馬還可以跑很久。

而其中關于拼多多的未來，黃崢曾經描繪過這樣一個圖景：拼多多走的是“Costco+迪斯尼”模式，即其“將是一個由分布式智能代理網絡（非時下流行的集中式超級大腦型AI系統）驅動的‘Costco’和‘迪士尼’（集高性價比產品和娛樂為一體）的結合體”。

不管是不是近在眼前的2020年，拼多多已然向盈利的拐點進了一步。

由于營收和凈利潤均超出了市場預期，拼多多盤前漲超11%，截至收盤，拼多多漲1.53%，收報25.96美元。

（來源：虎嗅網 劉然）